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青岛海尔(600690):经营模式领先 资产注入有望接踵而至
2013-10-21 09:19:46

  全球冰箱洗衣机市占率排名第一,空调地位不断提升

  公司主营冰箱洗衣机空调、热水器等的生产和销售,2012年冰箱市占率(15%)和洗衣机市占率(12%),位居全球第一;空调全球市占率2%,中国市场排名第三,近两年增长迅速。2012年公司实现营收799亿元,冰箱占31%,洗衣机和空调各占17%和19%,归属于母公司股东净利润33亿元。

  经营模式领先行业,顺势而为竞争力有望体现

  我们认为海尔的经营模式较为领先:1,公司坚持即需即供的渠道策略,符合行业发展方向;2,海尔长期打造中高端的品牌,迎合消费升级趋势;3,公司注重产品设计,引领全球白电潮流。过去十几年海尔的竞争优势不彰,但随着渠道效率提升和消费升级,我们认为未来将充分发挥。

  未来两年计划完成集团制造资产注入,有望增厚公司业绩

  海尔集团2011年1月发布承诺,5年内将把制造业资产注入到上市公司,战投KKR的进入有望加快进程。我们预计主要包括:1、海外家电资产(测算2012年收入约257亿元);2、彩电、电脑等3C业务(收入约169亿元);3、少数股东权益,预计集团控制的非海尔电器(1169.HK)部分有望率先收购。

  估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价22元

  我们预计公司2013-15年EPS分别为1.42/1.71/2.06元,基于瑞银VCAM贴现模型,在WACC假设为10.8%的情况下,推导出目标价22.0元,给予“买入”的投资评级,对应2013/14/15年PE分别为15.5/12.9/10.7倍