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七匹狼(002029)2013年三季报点评:费用刚性、计提存货减值影响利润
2013-10-21 09:26:11

  维持“谨慎增持”评级,目标价10.32元:自2012年以来终端不佳影响加盟商信心,公司采取回收存货、增加授信等措施来扶持加盟商。近期服装企业加快改革步伐,市场预期好转,板块估值中枢上移,七匹狼再度发力精细化管理,我们给予2013年12倍PE,目标价由8.6元上调至10.32元,维持2013-2015年EPS0.86、0.95、1.13元,维持“谨慎增持”评级。计提存货减值准备、收入减少费用刚性,Q3净利润下滑25.7%,基本符合市场预期:前三季度实现营业收入23.1亿元,同比降8.1%,归属于母公司的净利润3.7亿,同比降7.4%。其中Q3收入8.8亿,同比降13.7%,实现净利润1.2亿元,同比下降25.7%。Q3加盟商提货两位数以上下滑,但销售和管理费用同2012年同期变化不大,加上计提存货减值准备(资产减值损失9283万元),导致公司Q3利润较大幅度下滑。

  终端销售下滑幅度小于报表;收回存货、增加授信扶持加盟商。Q3公司直营销售呈个位数下降,加盟商同店销售好于直营,销售端实际下滑幅度不超过两位数,好于报表情况;2013年公司重点加大对加盟商扶持力度,通过回购存货减轻库存压力、增加授信提供资金支持,重塑加盟商信心。

  2014年春夏订货会下滑超过两位数,明年上半年业绩仍面临压力。公司8月举行2014年春夏订货会,七匹狼加盟订单呈两位数下滑,2014年上半年报表承压。订货会的结果反映了加盟商短期内仍然相对悲观。由于公司加盟商销售占比超过80%以上,公司的系列扶持政策能否改变加盟商的悲观预期将成为决定七匹狼2014年业绩的关键。

  风险提示:终端销售低迷,加盟商信心持续低迷