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常宝股份(002478):业绩拐点如期而至
2013-10-21 10:31:52

  公司前三季度业绩符合我们的预期:营业收入29亿元,同比增长12%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长17%;EPS为0.45元。其中第三季度净利润高达8133万元,EPS为0.2元,达到历史最高的盈利水平,同比增长27%,环比增长51%。公司预计全年净利润增速为0-30%。

  公司第三季度销量和盈利能力双双提振,收入环比增长7%,净利润率高达8.9%(上半年仅为5.8%),达到近三年的最高水平,符合我们对公司盈利平台式提升的判断:(1)锅炉管显著好转:公司第三季度少数股东损益高达1313万元,环比增长267%,少数股东损益最主要的是常宝精特的锅炉管,因此三季度锅炉管业绩大幅好转。行业层面,下半年锅炉管需求显著好转,三大锅炉厂的季度招标进一步验证了行业向好的趋势;公司层面,公司积极开拓新的客户、进行产品结构调整,高端产品占比显著提升,锅炉管产销和盈利能力进一步好转。

  (2)募投项目的折旧压力拖累此前公司的业绩,但募投项目三季度开始明显发力,尤其CPE项目三季度产能利用率达到80%左右,盈利能力显著提振,募投项目对业绩环比的改善作用明显。

  随着锅炉管业务底部反转,募投项目逐步贡献业绩,我们预测2013年下半年至2015年上半年每个半年度的业绩增速都将维持在30%左右的平台,较之前的业绩增速出现平台式的提升。公司未来几年的发展将从平台发展周期转向成长发展周期。

  投资建议:公司作为低估值、低杠杆、弱周期的投资标的值得关注,我们认为公司具备成长为中国钢管行业龙头的特质,且公司基本面反转,下半年有望迎来业绩拐点,估值也有提升空间。预计2013年-2015年的EPS分别为0.64、0.82、0.96元,对应PE为16、12、11倍。

  维持“买入-A”的投资评级,油气管行业平均估值水平约为28倍,我们给予公司2013年20倍PE,目标价12.8元。

  风险提示:锅炉管行业需求下滑的风险